2021年11月30日 星期二

18 資金成本與螺絲起子的關係

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財務及營業分析📈系列文章No.18

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不知道大家有沒有喝過螺絲起子?

不是你工具箱裡面那支,而是許多人愛喝的一款調酒。

螺絲起子(Screwdriver),是一款成分較簡單的調酒,只需要「柳橙汁:伏特加=2:1」的比例,將兩者倒入杯中,再攪拌混和冷卻均勻就大功告成(如下圖)。












假設伏特加1ml成本為$5,柳橙汁1ml成本為$2

則一杯螺絲起子的成本為$5 x 40 + $2 x 20=$240

透過上面這樣,先計算個別成本,再乘上各自使用量,混合加總計算得出的$240,其實就是一種加權平均的概念。

對公司來說,資金可能來自債權人或股東,而債權人跟股東,其實都有不同的期待,債權人所要求的報酬,即貸款利息;而股東當然也有他期待的投資報酬,我們在第14篇〈舉債好還是跟股東要錢好?〉有跟大家分享,如何評估股東提供資金之資金成本。

因此我們在評估一項投資決策時,應該思考,本公司的加權平均資金成本是多少?

加權平均資金成本(Weighted Average Cost of Capital)

=各種不同資金來源的資金成本按各類資金佔公司總資本比率加權平均所得之平均成本

=D/(D+E) ×(1-T)× 債務成本 + E/(D+E) × 權益資金成本

D:負債 E:權益 T:稅率

舉例來說,甲公司資金來源包括:

1.向金融機構貸款1.5億元,利率5%,公司現行所得稅率20%

2.權益總額為5億元,股東要求年報酬率20%

甲公司加權平均資金成本WACC

=D/(D+E)×(1-T)× 債務成本 + E/(D+E) × 權益資金成本

=1.5/(1.5+5)×(1-20%)× 5% + 5/(1.5+5)× 20%

=0.92%+15.38%

=16.3%

經過上列運算結果,代表甲公司調度資金之成本為16.3%,而不僅僅是單純向銀行融資的資金成本。

另外,不知道大家有沒有發現,公式中有(1-T)的部分,這是什麼意思呢?

意思是,當我們支付利息時,這些利息費用可以作為公司申報營利事業所得稅時之費用扣除項,等於降低了公司的所得(利潤)而有節稅效果,一般我們把這種稅負節省效果稱為「稅盾」(Tax Shield),因此,我們在計算WACC時,會使用稅後淨利的方式來計算。

最後,加權平均資金成本WACC是越高越好,還是越低越好呢?

我個人認為是越低越好,建議大家時常與資金提供者(銀行、股東)進行溝通,讓他們瞭解公司的真實狀況,畢竟,當他們越來越瞭解公司,他們心中對我們的投資風險認定,自然會跟著降低。

2021年11月14日 星期日

15 賣出去的能收回來嗎?談應收帳款週轉率

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財務及營業分析📈系列文章No.15

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之前的文章與大家介紹了如何觀察一家公司的「經營能力」,代表性指標包括:總資產週轉率、應收帳款週轉率、存貨週轉率及固定資產週轉率。今天來跟大家聊聊【應收帳款週轉率】。

先複習一下公式:

※應收帳款週轉率

=營業收入÷平均應收帳款餘額

這公式衡量的是應收帳款幫公司做了幾次生意,週轉率越高,代表公司可以維持低度應收帳款,達成較多的銷貨,銷售收款能力佳。一般來說,應收帳款週轉率以3~4次為原則。

不過我個人喜歡改用天數來觀察公司之收款能力,所以我們可以將公式轉換一下:

※應收帳款收現天數

=365(天)÷應收帳款週轉率

假設某A公司應收帳款週款率為4次

365天÷4次=91.25天

意即A公司之應收帳款大約91.25天可以收到現金

至於這個數據好還是不好,我們可以跟自己或同業進行比較。

假設B公司近三年收現天數分析如下:(如下圖)




透過以上數據可以發現,B公司收現天數逐年下降,應收帳款收款品質不錯。

為了降低公司的收現天數,有必要對於應收帳款收款品質進行管理,可能採行措施包括:

1.客戶信用管理

1-1公司應訂定「客戶授信管理辦法」,由業務人員填具「新客戶月結申請表」,設定該客戶之信用額度,並蒐集下列資料,例如公司組織型態、營業項目、公司所在地、銀行往來狀況、與本公司之交易及付款記錄等,會簽業務單位主管及各相關單位,再交核決權限主管審核其信用額度及付款條件。此外,一定時間以上未交易之客戶,應考慮取消該客戶月結資格,改為現金交易客戶,以降低收款風險。

1-2每月定期檢視應收帳款帳齡分析表,搜尋異常客戶並及時處理並追蹤。

2.對帳流程優化

一般來說,公司都會編製對帳單並每個月與客戶對帳,對帳單內容是否與客戶電話再次確認?另外,有些客戶習慣性晚付,是不是因為與客戶之出納窗口交情不夠好,抑或是沒去催款(有些人習慣被催才付,不催就晚付)?

3.配套措施

可考慮透過業務獎金制度設計,讓業務人員協助提高收款速度與品質。

4.金融工具

應收帳款有兩個風險,收不回來或晚收,亦可考慮將此風險移轉給銀行,詢問公司主力往來銀行是否承作應收帳款承購業務,將應收帳款轉讓給銀行,讓公司可以盡快收回現金。

有一句話說:「賣貨是徒弟;收錢才是師父」。

對公司來說,能將產品銷售出去固然很重要,但能否將錢收回來,更是公司能否生存下去的關鍵。

2021年11月9日 星期二

13 公司財務體質好不好?—財務結構分析

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如果分析完短期償債能力後,公司一年內沒有資金問題,那接著就應該繼續分析長期資金是否充足。

一般我們會透過以下幾個比率來觀察:

1.負債比率與自有資本比率

2.長期資金佔固定資產比率

首先先介紹【負債比率與自有資本比率】

之前有提過,資產負債表的右側(負債及股東權益)代表的是公司資金的來源,而公司的資金來源不外乎來自股東投資(股東權益)以及借貸來的(銀行借款)或欠人家的(應付帳款)。既然來源不同,就會有結構性的問題,而衍生以下的比率分析。

※負債比率

=負債總額÷資產總額

透過負債比率,可以瞭解公司的資金來源中,有多少來自於負債,當負債比率越高,代表公司舉債越多,償還本金與利息的壓力越大,如果突然遭遇不景氣,就容易發生財務危機。負債比率原則上以不超過50%為佳。

※長期資金佔固定資產比率

=(固定資產)(註1)÷(長期負債+股東權益)

分子為固定資產,代表資金的使用。

分母為長期負債+股東權益,代表短期內不需償還的長期資金來源。

透過此比率,以瞭解籌資決策與投資決策的相對關係是否恰當。

舉例來說,若公司固定資產為$200,長期負債+股東權益合計為$120

長期資金佔固定資產比率=200÷120=167%

若此比率高於100%,代表公司運用了部分短期資金,來投資固定資產。

以上面數字為例,公司使用了200-120=80的短期資金來投資固定資產,但由於固定資產(像是廠房設備等)不易變現,當$80的短期負債必須清償的時候,就有可能發生財務危機。因此,此比率建議低於100%,比較妥適。

此外,從公司的財務結構亦可看出股東對公司的發展前景預期,假設今天我們創業開公司,而且我們確定這個產業一定會大賺錢,請問我們會用自己的錢(股本)還是用別人的錢(借貸)來做生意呢?

有可能我們就會選擇降低自己的投入本金,而傾向使用外部資金,以提升我們的投資報酬率,此時負債比率可能就會呈現偏高的狀態。

這就跟很多房地產投資客,只需拿出頭期款,其餘利用銀行貸款,就可以進行房地產買賣,是一樣的道理。

最後提醒大家,比率分析是量化的分析,但這個分析是否能夠切合真實狀況,還需要搭配質化的分析(例如產業狀況或股東傾向等),才能得到一個有效的分析結論。

註1:依照台灣目前會計準則(T-IFRS&EAS),正式名稱為「不動產、廠房及設備」,本文仍維持使用大家熟悉之「固定資產」一詞。


2021年11月8日 星期一

12 如果報表只能看一秒,你會看哪裡—短期償債能力分析

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將針對財務及營業分析📈撰寫一系列文章

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財務報表至少包括資產負債表、綜合損益表及現金流量表,完整一點還有權益變動表。如果有這麼多財務資訊圍繞著我們,而我們只能看一秒,你會選擇看哪一張報表,並且先看哪個項目呢?

我的話,我會先鎖定資產負債表,然後想辦法讓我的左眼看向流動資產的餘額,讓我的右眼看向流動負債的餘額,然後大腦快速運算一下。

什麼意思呢?

所謂流動資產:

代表變現性較高的資產,像是公司的活存、定存、上市櫃公司股票、尚未向客戶收取之應收帳款、庫存存貨、商業本票或附條件交易RP/RS(商業本票或債券)等等,意即在公司有資金需求的時候,可以較快速變現,取得資金。

所謂流動負債:

代表公司短期內(通常以一年內為基準)要償還之負債,通常有兩種來源

1.來自營業活動:積欠供應商或廠商之應付帳款與應付費用,以及員工之應付薪資或獎金,大多為無息負債

2.來自籌資活動:向銀行申請的短期貸款、銀行透支、發行融資性商業本票(CP2)或是中長期負債一年內到期的部分等等,講白話一點就是,未來一年內要清償的負債。

流動比率

=流動資產÷流動負債

假設某公司流動資產餘額為$3,000,000,流動負債餘額為$2,000,000

流動比率=3,000,000÷2,000,000=150%

一般而言,會建議流動比率至少高於120%會比較安全

如果一家公司的流動比率低於100%,翻譯成中文,那就代表公司手上變現性較高的資產,少於短期內就要償還的負債,很有可能發生資金週轉不靈,無法如期支付貨款給供應商的窘境,甚至發生銀行債務違約情事。

如果這是我們自己的公司,那就要趕緊籌錢以便度過難關;如果是我們預計投資的公司,那就要三思而後行了,因為你的投資只是為了解決它的燃眉之急,後續發展性猶未可知。

雖然我前面說,用一秒看流動資產與流動負債的數字,並且大腦快速運算一下流動比率,但比率只是個初步參考,如果有充裕時間,我們還是要繼續深究比率背後的組成。

下圖是某公司流動資產明細,流動資產合計有1,000萬,流動負債有500萬,流動比率為200%,短期償債能力看似相當不錯,但請問公司一定不會有資金週轉困難?








假設流動負債500萬明天就要清償,雖然情境1&2的流動比率都是200%,但情境2很顯然的,存款只有100萬無力清償500萬流動負債,馬上面臨倒閉危機。

比率分析不是萬靈丹,當發生情境2的時候,公司資金大多積壓在倉庫裡的存貨上,此時我們就應該迅速找尋原因,也許是採購端、生產端或是市場端發生變化或問題,並且快速面對並因應才能讓公司化險為夷。

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